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創投中國之路(《管理知慧》雜志07年第4期)
發布日期:2011-07-14

天下大勢,順之者昌。隨著二十一世紀的到來,以信息化、全球化為標志的第四次科技革命正席卷世界。中國近三十年改革開放的發展,使得原本處于行政權力中心的資源猶如滾滾洪流涌向民間,國人的創業激情最大限度地被釋放出來。時代的風雷挾萬鈞之勢,蕩滌了社會的每一個角落……創業成為每個人心中揮之不去的夢想。于是,一個不再陌生的名詞屢屢進入人們的視野——創業投資!在被冠以高技術產業的“孵化器”、經濟增長的“發動機”等等光彩奪目的光環之下,更有國內知名專家稱創業投資為經濟領域的“基因再造工程”。中國自1985年擁有第一家創投公司始,經歷了2000年左右的熱鬧、2001年的沉寂、2004年的再起,直至2006年進入新的大發展時期,創業投資重新在中國大地煥發出巨大的生機與活力。在如此宏大的背景之下,我們又應該何去何從?業界專家指出:中國的創投業的發展沒有哪一個國家的模式可以照搬,只有走有中國特色的創投發展之路才是中國的未來!

 

A 創投在中國

 

本土創投的發展機遇終于到來了,未來三到五年,本土創投將進入一個快速發展期。未來十年,中國創投市場規模將趕超美國。

 

分眾與聚眾:不得不說的故事

 

2007年1月9日,中國戶外電視廣告網絡運營商分眾傳媒宣布同主要競爭對手聚眾傳媒達成協議,兩者合并,聚眾傳媒作價3.25億美元。根據雙方達成的協議,分眾傳媒向聚眾傳媒支付9400萬美元的現金,以及價值2.31億美元的新發行股票。聚眾傳媒是分眾傳媒在平板電視廣告市場的主要競爭對手,該公司原計劃赴美國進行IPO(首次公開發行股票)。而在去年7月13日,分眾傳媒以每股17美元的發行價成功在納斯達克完成IPO。

雖說分眾與聚眾的合并已然塵埃落定,但在現在看來,他們之間的聯姻仍然像是一個傳說。如果不是分眾傳媒搶先在納斯達克上市,也許這一切來得還不會這么快。它的上市,幾乎成為了決定兩家企業命運的分水嶺。在這一場“雙寡頭”你追我趕的游戲中,資本的力量得到了淋漓盡致的發揮。如果我們再次追溯前事,當可發現,軟銀最初的介入以及后來凱雷不遺余力的撮合正是造成這種局面的本質原因。

誠然,這只是創業投資在中國風起云涌的大環境所顯露的冰山一角,對于風投業界專業人士而言,這或許只是他們職業生涯中司空見慣的事情:來自IT業的網易、搜狐、攜程、盛大、百度莫不因創投注資推動上市而一鳴驚人。然而,透過這些“分分聚聚、爭霸江湖”的大戲,我們仍舊可以從中獲得良多感悟。有業內專家認為:“經濟體制的核心是投融資體制,所以說經濟體制改革的關鍵也就是投融體制改革。”無可否認的是:創業投資在國內的再度風行,無疑是投融體制改革的前鋒與先兆!

 

風險投資?創業投資?

 

創業投資(Venture Capital,簡稱為VC)也被某些業內人士稱為風險投資。然而,有業界學者認為:“其實,風險投資這個概念是上世紀八十年代從臺灣借鑒過來的,它只是一個約定俗成的具有特定內涵的概念,把它翻譯成創業投資則更為妥當。”廣義的創業投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資;狹義的創業投資是指以高新技術為基礎,生產與經營技術密集型產品的投資。

而根據美國全美創業投資協會的定義,創業投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看,是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程,也是協調創業投資家、技術專家、投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資方式。

通常創業投資交易始于創投公司對商業計劃書的篩選到交易的完成,以至最終創投資金的退出。一般來說,可分如下幾個程序:

1.初次篩選(Initial Screening)

創投公司每天都收到大量的執行總結和商業計劃書。在初次篩選時投資專家通常只看執行總結或商業計劃書的執行總結部分,每份通常大約只花幾分鐘時間。一旦發現他們感興趣的他們才會花一些時間看完整個商業計劃書,或要求創業者提供完整的商業計劃書。

2.項目審議(Due Diligence)

創投公司對感興趣的商業計劃書提交給其投資小組進行初步審議。通過了初步審議,風險投資通常會建立一個項目評估小組,對項目進行進一步全面的審議。他們會向申請融資的企業要求提供包括注冊登記文件、企業章程、董事會和股東資料、詳細財務報告、管理團隊的背景資料和員工方面的情況等在內的企業背景資料。而審議也會涉及行業審議技術審議財會審議市場審議法律審議等方面。

3.項目談判(Negotiation)

創投公司的項目評估小組下一步將與企業的管理層或創業者就有關問題進行談判。涉及到的主要問題通常包括:投資形式、將來融資、資金使用、股本結構、股權轉化價格、股權注冊權限、其他股東的義務、上市、董事會組成、核心人員招募、財務狀況披露、股份購買協議、交易達成的前提條件、排他性以及交易費用。

4.交易完成(Deal Close)

創投公司將與投資企業或創業者簽署有關的法律文件,這些文件通常需要有關的律師來準備。同時涉及到對企業的現有章程進行修改,并須報有關部門批準和備案等。而從初次篩選到交易完成通常需要90-150天。

5.項目跟蹤(Monitoring)

創投公司的一名合伙人或投資專家將參與所投資企業的董事會,跟蹤項目的實施,商業計劃的執行情況,經營管理情況等,同時幫助企業制定有關的商業策略、進一步融資計劃和提供一切必要的支持。創投公司也會全力以赴地幫助企業,使其投資獲得成功,資本最大限度地增值。這種跟蹤和幫助直至創投資金退出投資的企業。

6.創投資金的退出(Exit)

創投資金到一定的時間通常通過一定的渠道退出獲利,一般為5-7年,甚至達10年。通過退出來實現資本增值的價值。退出的途徑主要有:上市、被并購、資本重組、被企業回購。

 

本土創投?外資創投?

 

“從1999年到現在,我參加了無數次創投會議,每一次幾乎都是外資創投唱主角。如今,我們本土創投的發展機遇終于到來了。未來三到五年,本土創投將進入一個快速發展期。未來十年,中國的創投市場規模將趕超美國。”

——王守仁

王守仁,深圳市創業投資同業公會副會長兼秘書長、北大創業投資研究中心高級研究員、上海復旦大學客座教授,被譽為“中國創投布道者”。有人這樣形容王守仁:“如果你不認識王守仁,那么你肯定不熟悉中國的創投業”。是的,對于中國的創投業,王守仁有點像傳道士。從1992年開始接觸創投業,他就一直“上竄下跳”,“東奔西跑”(王守仁語)地戰斗在創投業的最前線。對此,王守仁笑言:“我不是一個人在戰斗!”出于尊敬,業界同仁都稱之為“王老”。

三月的某個午后,陽光燦爛,春和景明,本刊記者特就中國創投業的某些問題采訪了王老。說話時,王老鏡片后的雙眸不時地一開一闔,猶如他多年的業界歷煉——質樸自然、返樸歸真,儼然絕世高手之風范。王老滔滔不絕地與我們暢談了三個多小時,從創投業的大環境,到創投企業的現狀,甚或于文史哲等社會科學無不涉及。平和處,猶如春風細雨,激烈時,辭鋒恣意縱橫。或擊案、或揮斥、或激揚……

王老認為:中國創投業的大發展是由內外因共同作用的結果。從內因來看:我國開革開放近三十年的發展,民間資本所主導的民營經濟取得迅猛的發展。個性化的創新已經蔚然成風,并逐漸地形成了一個群體,而且這個群體并不是孤立的。公有制經濟一統天下的格局已經被打破,在計劃經濟年代,民眾消費、工作、創業的權利都控制在政府的手里,而通過改革開放,各種資源被釋放到民間(技術、能源、人才、管理),從而極大限度地激發了民眾的創業熱情。中國走入了一個有中國特色的創業型經濟年代。

另一個方面,人口多,人均資源貧乏的現狀迫使中國政府必須鼓勵扶持民間創業來解決就業、能源、成本等等迫在眉睫的問題。這種情況,使得有一定基礎、有一技之長的人出來創業。

從外因來看:全球經濟一體化,使得以信息為基礎的第四次科技革命浪潮由歐美等發達國家向發展中國家傳遞,推動信息技術產業向中國轉移從而使世界進入了信息經濟年代。信息技術的廣泛使用,引起了產業周期的縮短,開始了以科技為支撐發展專業化的生產經營。國外由于技術、市場的成熟,資本的盈利空間被技術、市場所擠壓,從而引起了資本的轉移。所以,從這個角度來看,國外創投資金青睞中國也就毫不奇怪了。

在國外創投中,美國堪稱創投業發展最為完善的國家,但王老堅決反對照搬美國模式,“我在不同場合多次表示,我們處在不同的發展階段和層面,我國與美國的起點不一樣。因此,我們所要建設的是一種新型的有中國特色的創投事業。”

他說,1985年至2006年,本土創投與外資創投的中國戰局,是“大路朝天,各走一邊”,很少有交叉融合之處。

本土創投:熱鬧——沉寂——再起——發展

其實,中國早在1985年就有了自己第一家創投公司——中國新技術創業投資公司,當時注資3000萬,主要是依照西方國家的運作模式。可是,結果卻不盡如人意,很快走偏。王守仁認為:中創是國有公司,充當了財政資金投資科技企業的一個通道,但并沒有作為真正的市場主體。政府成為了投資主體——這就是計劃經濟體制的核心。

1998年,通過扶持火炬計劃,而各省科技系統也紛紛建立創業投資資金,“大多是事業單位管理機制,市場化運作程度不高,但他們投資了一大批中小科技企業,我認為功不可沒”。王守仁認為,這實際上是政府充當天使投資者的角色,正是科技系統點燃了本土創投的第一把火。

1999年第一屆高交會期間,中央和國務院出臺決定,提出要發展創投,在上海、深圳交易所開設高新技術板塊,中國創投進入新階段。以納斯達克為首的全球創業板火爆,帶動了香港以及內地的本土創投進入狂熱期。在此期間,民間資金也大量涌入創投業,投資了大批企業,對中國高新技術產業發展起了第二次推動作用。由于當時政策法規和資本市場的退出渠道缺位,再加上創投從業者剛入行,理性不足,許多資金無法退出,都沉淀并固化下來。

2001年下半年,由于納斯達克一度暴跌,高新技術板塊市場停止開設,創投進入“萎縮調整期”。“此時許多注冊資本少,投資缺乏理性,沒有后續投資的機構,僅僅停留在管理已投項目上,可以說是掙扎在死亡線上。還有一些機構干脆停業了。”

2004年,中小企業板開設,本土創投看到希望。2006年,國家提出自主創新戰略,多層次資本市場的建設進一步發展與完善,相關政策法規實施細則也開始頒布和落實,本土創投步入了一個大發展的時期。

外資創投: 初入——慘敗——狂熱——困惑

1990年左右,外資VC開始進入中國,Chinavest、IDG是其中的代表。王守仁說:“當時,中國正處改革開放早期。大批的游資游進了香港,他們以產業投資基金的方式到大陸進行股權投資,我國駐海外機構也參與進來。但是由于‘水土不服’,不了解中國的國情與政策,他們中的大多數都以慘敗告終。”

外資VC大舉進入中國是在1997年之后。隨著WTO舞步進入中國的有凱雷、鼎暉、華平,此外還有來自日本、韓國、歐洲一些VC。1997-2001年是他們的孵化期,外資VC在中國沒有什么實際投資經驗,完全以硅谷的成功案例作為范本,“狂熱”成為這段時間的主要特征。

2001—2003年,互聯網泡沫破滅,外資VC經歷了非常痛苦的學習期,很多創業公司先后失敗,多數的VC變得非常保守,對風險的評估非常高,對未來的預期也很悲觀。這段時間,VC開始投資給那些有經驗的管理人員,熱衷于選擇成本低的IC和制造的項目。

2003年底,伴隨著IT產業的回暖和海外資本市場的復蘇,以攜程上市為標志,納斯達克的大門再次向中國企業敞開。

“但就目前情況來看,外資VC遭遇了門檻,外資VC進入困惑期。一是他們投的項目即使符合境外上市的條件,也遇到一系列政策障礙。二是未投的資金處在不知投哪的彷徨狀態。”如此一來,外資VC此前擁有“兩頭在外”進退自如的路子優勢不再,隨著我國多層次資本市場的建設,和全流通的實現以及中小企業板成功的成功運行,外資VC不得不探討創立“兩頭在內”“人民幣基金”的新路徑,“據我了解,兩頭在內希望是有的,但希望要變成現實,近期還要解決一系列機制問題。”王守仁說。

 

附文:什么是天使投資者?

 

天使投資者(Angels),通常是指投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動的投資者。在風險投資領域,“天使”這個詞指的是企業家的第一批投資者,這些投資者在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。天使投資人通常是創業企業家的朋友、親戚或商業伙伴,由于他們對該企業家的能力和創意深信不疑,因而愿意在業務遠未開展進來之前就向該企業家投入大筆資金。

對于初創公司的企業主來說,天使投資者是隱蔽的,這同他們的行為方式有關。

天使投資者從不尋求媒體的幫助,也不想讓更多的人知道,但他們并不是把自己封閉起來,他們所做的工作就是相互之間互通有無,尋找好的項目。

如果你認識了一個天使投資者——你就會生活在天使當中——認識一群天使投資者。

天使投資者往往來自于自己所熟悉的行業,在自己的行業賺到錢后,比如微軟員工,他們仍投資自己所在的行業或關聯行業,他對整個技術相當了解,守在自己熟悉的行業,這是他們的偏好之一。

他們對回報的期望值并不是很高,但10到20倍的回報才足夠吸引他們,這是因為,他們決定出手投資時,往往在一個行業同時投資10個項目,最終只有一兩個項目可能獲得成功,只有用這種方式,天使投資者才能分擔風險。

對于天使投資者,他們守在自己所熟知的行業,他們知道這個行業的游戲規則,他們甚至知道這個行業的任何動靜。

他們手中并不缺錢,而是缺項目,他們喜歡交流,分享項目資源。當你想找到他的時候,并不一定可以如愿,但他想找到你,那是非常容易的事。

另外,天使投資者也喜歡一起投資項目,一則是分擔風險,二則是可以因此擴大資源。對于中國的天使投資者,他的建議是,盡可能地擴大人脈關系,認識盡可能多的天使投資者,獲取盡可能多的項目資源。對于被投資的企業主,最重要的不是給他錢,而是管理,依靠技術創立公司的人,他們往往只適合做CTO(首席技術官),甚至需要你幫他尋找一個CEO(首席執行官)。

 

B 中國VC在贏

 

中國VC在贏!這個“贏”是一種現在進行時態的‘贏’,這種贏既體現在本土創投的贏、也體現在中國創業者、創業型高科技企業的贏!

 

談及本土創投在中國的現狀時,王守仁先生掩飾不住自己的激動,六十多歲的他竟猶
       如孩子般地開心:“我看好中國的創投市場,我相信這一市場在十年內將趕超美國。”“現在業界有種說法是VC贏在中國,我不太同意這種觀點,我要說的是中國VC在贏!這個‘贏’是一種現在進行時態的‘贏’,并且是本土創投在贏!”是的,中國VC在贏!這種贏既體現在本土創投的贏、也體現在中國創業者、創業型高科技企業的贏!在專業人士看來,深圳市達晨創投、深圳市招商局科技集團等創投企業無疑是本土創投中的典范。

 

創投理想的延伸

——專訪達晨創投常務副總裁、達晨財信公司總裁肖冰

 

深圳市達晨創業投資有限公司成立于2000年4月19日,注冊資本達1億元人民幣,受托管理資金達1億美金。自成立以來,達晨以其雄厚實力、優良業績和專業精神已發展成為創業投資界的主流機構,2001至2006連續6年當選為“中國風險投資50強”,并穩居內資創投機構前五名之內,被深圳市創業投資同業公會推舉為副會長單位。成立不過數年的一家企業,如何從眾多同業者中脫穎而出?為此,本刊記者采訪了達晨創投常務副總裁、達晨財信公司總裁肖冰。

肖冰畢業于暨南大學,碩士學歷,曾在香港中旅集團主管投資業務多年,有12年境內外投資的經驗,管理資產超過100億元,從事投資18年,有著豐富的投資經驗和業內廣泛的人脈關系。由于在業界的突出貢獻,2006年, 肖冰榮獲第三屆“中國創投機構最佳杰出人物”獎。

肖冰首先談及了他對本土創投的看法,他說,對比國外創投市場的發展,其實中國的創投市場也還處于起步階段,經過了2000年左右時期的“熱鬧”然后又歸于沉寂。本土創投由于先天不足的原因,生存困難,只有少數堅持下來了,而達晨就是其中之一。對于過去幾年公司的經營現狀,肖冰坦言:“公司并沒有賺到多少錢,但是,由于公司的投資方十分看好中國的創投市場,懷抱著一股做大事業的精神,一直在堅持,并且這幾年也一直在追加投資,每年投資額都在2000萬以上,從去年開始加大了投資力度,共投了7000萬。我們希望07年是一個飛躍,準備投資至少2億元的資金。”

“然而風水輪流轉,外資創投以前所堅持的‘兩頭在外’的策略,現在看來,也受到了諸多的限制,國家的相關法律法規正在進一步完善當中,比如說,2006年9月,國資委等6部委共同發布了新修訂的《關于外國投資者并購境內企業的規定》,其中有一條,專門針對有特殊目的,企業在外設立機構,以在境外上市為目的,對國內市場和收益轉移到國外的行為,加強了監控,納入到宏觀管理范疇。所以我認為:本土創投以后肯定要比外資創投更具優勢!”肖冰對創投在中國的發展極具信心。

“當然,與外資創投相比,我們還有很多值得學習借鑒的地方,比如,外資創投的決策機制與激勵機制。外資創投一般采取合伙制,其決策過程相對比較簡單、快捷,效率也比較高;而且,外資創投通常都有比較完善的激勵制度,一般而言,投資專家與創投公司采用的是二八分成的制度,這樣就大大地激發了從業人員的激積性。比如著名的紅杉資本、凱雷等的成功,與采用這種激勵機制是分不開的。就目前而言,國內的一些民營資本主導的、市場化程度比較高的創投公司也在借鑒、學習這種模式,我認為他們是本土創投中最具活力、最具效率的公司,他們的發展前景也是業界最為看好的。從這個意義上來說,國有控股的創投企業應該向他們學習。”肖冰同時也肯定了外資創投的積極意義。

肖冰還向記者介紹了達晨的核心價值投資理念,主要是三個方面:達晨的投資領域主要為消費品行業、信息技術、生物醫藥、現代農業、環保等符合國家產業政策的朝陽行業;其投資階段是創業企業的擴張期、PRE-IPO;其投資對象青睞于具備自主核心技術、優秀管理團隊,創新的商業模式、獨特的競爭優勢和廣闊的發展空間,處于行業或子行業前三名的優秀企業。

在這一核心理念的指引之下,過去6年間,達晨創投成功投資了數10家有潛力的優質企業,并為企業提供了極具價值的增值服務。如:深圳市和而泰電子科技有限公司(達晨一期基金投資,占20%股權)該公司目前己進入上市籌備階段;廣州市華工百川智控科技有限公司(達晨二期基金投資,占公司股本11.25%),目前正在進行上市前的籌備工作,準備2007年上市;深圳市金百澤電路板技術有限公司(達晨二期基金投資,占7.5%的股份),目前己進入上市前期;武大有機硅新材料股份有限公司(達晨二期基金投資,占14%的股份),目前正籌劃上武漢經濟開發區三板;福建圣農發展股份有限公司(達晨二期基金投資,占6%的股權),目前己進入上市輔導期……

值得稱道的是,達晨還在業界開創了以資金管理公司管理委托資金的先河——達晨成立了達晨財信公司,由肖冰出任總裁一職。“這個管理公司是一個配置資金的平臺,主要是用來吸民間資本的進入,然后由一批具備優秀投資能力的創投專家來進行管理,讓資本獲得最大限度的回報。”肖冰向記者這樣表述達晨財信公司成立的意義。

伴隨著中國創投行業的風雨起伏,達晨創投始終堅持不懈、積極探索,堅信創投的美好未來。據肖冰介紹,達晨計劃在現有的7億元RMB規模上,5年內達到16億元RMB的投資規模;成為中國效益最好、最具專業精神、最具品牌影響力的本土創投企業。

其實,當我們再一次回顧達晨創投蓽路襤褸的創業之路,就可以發現:一如從月芽到月滿的整個過程,達晨的發展也由一系列動人的節點相連。其中,同洲電子的成功上市和受托管理韓國創投基金當屬其中最炫目的亮點……

 

同洲電子上市

——本土創投成功投資的標志性事件

 

成立于1994年的深圳市同洲電子股份有限公司是我國數字電視龍頭企業,致力于數字電視機頂盒、交互數字電視系統、集成電路、核心軟件、衛星通訊設備等數字視訊產品的研制、生產、銷售。2006年6月27日,深圳市同洲電子股份有限公司在深圳證券交易所中小企業板上市,融資金額達35200萬美元。其涉及的創業投資機構包括:持股比例7.47%的深圳市達晨創業投資有限公司、持股比例5.98%的深圳創新投資公司、持股比例3.73%的深圳市深港產學研創業投資有限公司、持股比例1.49%深圳市高新技術投資擔保有限公司。

業內專家熱評同洲

對于同洲的上市,業內專家均對此事件給予了高度的評價。采訪中,深圳市創業投資同業公會秘書長王守仁先生談及此事時,至今尚激動不已:“這是本土創投的一大杰作,它具備里程碑意義,標志著國內創投走進了一個全新的時代!這個事件,比之當年盛大、攜程在海外的上市,也毫不遜色!”

而達晨創投副總裁肖冰則認為,同洲電子的成功上市,高發行市盈率是一個相當重要的原因。像同洲這樣高達近25倍的發行是放在任何一個其它市場都難以想象的。同時,中國多層次的資本市場也在進一步完善當中,變得更加市場化、更具效率。“既然這樣,企業何必舍近求遠,去異地掛牌呢?”同洲的示范效應,帶動了不少原準備赴境外上市的科技企業轉向國內。

同洲電子董事長袁明總結同洲的經驗時說,對于同洲來說,最重要的是創投帶來了資金和政府資源。創業者在選擇創業務投資資金進,關鍵得考慮其資金間的互補性,要從創投企業能夠帶來的資金、市場、管理、政府和社會資源等方面綜合衡量。對同洲進行聯合投資的四家創投就具有這種互補性,“達晨創投”擁有湖南廣電集團的行業背景、市場資源;“創新投”背靠深圳市政府,可爭取政策支持;“高新投”是專業的擔保公司,可提供擔保、后續資金支持;“深港產學研”擁有北大等高校資源、管理資源和科研力量。

有多少“同洲”可以重來?

在同洲電子上市引來風險投資一片歡呼的同時,國內創投業也開始冷靜總結其間的經驗。在同洲電子上市座談會上,有兩點經驗被與會者反復提及,那就是:本土上市與聯合投資。運用這些經驗,國內創投企業正在尋找下一個同洲電子。有多少“同洲”可以重來?

對于同洲的上市,在高興之余,肖冰卻謙虛地表示“同洲上市,創投的工作已告一段落,現在達晨的工作是尋找和培育‘下一個’同洲。”他透露,由達晨投資的一家企業已經結束上市輔導,正在向證監會申報上市材料,還有幾家公司已進入上市籌備階段。據他了解,繼同洲之后,大批國內創投支持的企業都在積極準備報發審會,“相信這幾年堅持做創投業務的國內機構都將會獲得豐厚的回報”。

創投們不僅在忙著找項目,也在忙著募資。達晨創投目前正在募集規模為1.5億元的第三期基金。達晨管理的一期基金為9000萬元,目前已投放完畢,進入增值退出期,其中鍵橋通訊已增值退出,同洲電子已成功上市;管理的二期基金總規模為2億元,其中第一批3000萬元已投資完畢,主要投資于中后期的項目,第二批5000萬即將到位。 

王守仁則認為:中國并不缺乏創業的土壤,更不缺乏創業的激情與人才,像同洲這樣的企業僅僅只是中國諸多優秀的本土高新科技企業中的一員,隨著資本市場的進一步完善與發展,像同洲這樣的案例將會越來越多!

 

達晨財信攜手蘭草基金

——中國本土創投與外國創投業合作的里程碑

 

2007年3月5日,深圳。

在中韓VC合作商機研討會上,蘭草基金的韓國管理人Lindeman Asia與深圳達晨財信創投管理公司簽署了戰略合作協議。蘭草基金第一期總規模500億韓元,將有不少于30%的額度用于投資中國未上市的高成長中小企業。

蘭草基金由Lindeman Asia作為GP(General Partnership,普通合伙人)發起,韓國政府母胎基金共同參與。達晨創投也對蘭草投資了相當于10億韓元(約100萬美元)的人民幣,達晨創投將利用本土優勢和自身經驗,幫助Lindeman Asia完成并管理這筆投資。

業內人士認為,此次合作為外國創投機構在我國投資提供了新的模式,并將進一步推動我國中小企業的發展。

據透露,在條件成熟時,達晨創投還將與Lindeman Asia(林德曼創業投資株式會社)成立中外合資創投基金。二者還將相互委派人員、進行經驗交流,并定期舉辦中韓創投高峰論壇。

記者獲悉,韓國在中國蘇州、東莞、無錫等地投資的幾家中外合資企業正在爭取在深圳中小板上市。

王守仁認為,這是中國與韓國創投機構的第一次牽手,標志著中國本土創投與外國創投業的合作翻開了新的一頁。

 

先行者的足跡

——招商局科技集團風險投資的經驗

 

深圳市招商局科技集團有限公司于1999年1月在香港成立,是招商局集團旗下從事高新技術領域風險投資、企業管理及產業基地建設的專業公司,資產規模逾12億港元。

招商局科技集團是國內最早涉足風險投資的企業之一。風險投資業務涉及IT、通訊、半導體、生物醫藥、新材料、文化傳媒等領域。目前直接或間接投資項目逾60例。同時,致力于打造適應高技術產業發展的軟硬件平臺,建設和管理蛇口火炬創業園近8萬平方米的孵化、中試、產業化基地,同時以深圳創意產業園為基礎,積極發展文化創意產業,為入駐企業提供從政策支持、種子期投資、產業配套到生活服務的綜合性創業服務。

自成立以來,招商局科技集團經過不懈的努力,在風險投資行業取得了較好的發展,在保持與科技前沿的接觸、為招商局尋找新的利潤增長點、為集團核心產業提供服務、為集團制定發展策略提供支持等方面發揮了積極的作用。招商局科技集團成功投資的秘訣何在?作為中國本土創投的先行者之一,其發展創業投資業務的經驗必然值得所有同業借鑒、探討。

一、投資于高成長性

2006年度 “中國高科技高成長50 強”評選揭曉,招商局科技集團直接或間接投資的項目中分眾傳媒、展訊通信、龍旗科技和中芯國際榜上有名!

分眾傳媒控股有限公司三年平均增長率達到1716%,列第5位。分眾傳媒麾下擁有商業樓宇視頻媒體、賣場終端視頻媒體、公寓電梯平面媒體、戶外大型LED彩屏媒體、手機無線廣告媒體、分眾直效商務DM媒體及數據庫營銷渠道等多個針對特征受眾、并可以相互有機整合的媒體網絡。分眾傳媒以獨創的商業模式、媒體傳播的分眾性、生動性及強制性贏得了業界的高度認同。2005 年7 月,成功登陸美國納斯達克,成為當時在海外上市的中國純廣告傳媒第一股,并以1.72 億美元的募資額創造了當時的IPO 紀錄。目前,分眾傳媒所經營的戶外視頻聯播網已經覆蓋約百個城市、約10 萬個終端場所,日覆蓋上億主流消費人群。

展訊通信(上海)有限公司年均增長率1462%,列第6位。展訊通信以“海歸”技術研發起家,憑借“芯片+軟件”的手機核心開發平臺,從單芯片高集成度解決方案,發展到將數字芯片、模擬芯片、電源管理芯片、多媒體芯片集成到一顆芯片,從2G、2.5G發展到3G,充分利用本地化技術團隊,針對不同層次客戶需求提供貼身的全面解決方案,成為國內增長最為迅速,且在核心芯片領域內能與海外大型企業進行規模化競爭的、為數不多的創業企業。

龍旗科技(上海)有限公司年均增長率781%,列第10位。龍旗科技是國內三大手機設計公司之一,憑借對手機技術和功能更新節奏的把握,將設計和主板生產相結合,以模組形式提供解決方案,發揮資金、物流管理、風險控制方面的優勢,由此獲得快速發展,其銷售收從2003年的8000多萬元,增長到2006年的19.8億元。2005年5月,龍旗科技在新加坡證券交易所主板上市。

中芯國際集成電路制造有限公司年均增長率220%,列第30位。中芯國際是世界領先的集成電路芯片代工公司之一,也是中國內地最大的芯片代工公司,裝備了中國最先進的光掩膜生產線,向客戶提供0.35微米到90納米及更先進工藝的芯片制造服務,同時為客戶提供從設計服務、光掩膜制造、芯片制造到測試服務等一整套增值服務。中芯在技術研發上投入驚人,與國際頂級半導體廠商的差距正逐漸縮小。而中國逐漸增長的半導體市場需求,為其創造了良好的發展空間。從籌資創業、建廠生產、市場開發,到2004年3月在紐約證券交易所和香港聯交所兩地上市,中芯只用了不到四年時間。

縱觀這些上榜項目,成功的商業戰略、強大的領導能力和高素質的執行團隊是獲得高成長性的保障,這三方面也正是招商局科技集團在考察具體項目時所重點關注的,而這些項目的高成長性也為招商局科技集團帶來了爆發式增長的投資收益。

二、投資于未來

風險投資的精髓是投資于未來。這一點,與招商局科技集團專注于風險投資行業的目的是契合的。招商局科技集團開展風險投資,就是為了保持與科技前沿的接觸,尋找以科技創新提升傳統業務的機會,培養新的利潤增長點,為國家科技創新體系的發展作貢獻。

面向未來,集團思考:社會正在或將要發生哪些變化?這些變化對人類生活將會產生哪些影響,蘊含了多少可以把握的機會?等等。

計算機、網絡技術的進步,已經深刻地改變了這個世界。曾經只是工具、游戲的網絡,曾經虛擬的世界,如今已經成為人類的一種現實生活方式,人們在網絡上搜索信息、購買物品、支付、分享經驗、尋求娛樂。人類正生活在網絡化時代!

網絡化時代為招商局科技集團創造了良好的投資機會。至今,集團已經投資了數例互聯網項目,涉及網絡安全、網絡教育、網絡娛樂、網絡雜志、網絡交易等多個方面,既有新的技術,也有新的模式,既滿足了現實的需求,又把握了未來的趨勢。未來,這些項目將顯現出更大的投資價值,集團拭目以待。

三、投資于本土優勢

與外資VC機構相比,本土VC在資本實力(投資強度、抗風險能力)、價值取向(行業策略、項目選擇)、投資效率等方面存在著一定差距。但是,在把握中國市場特點、文化背景以及國內資源網絡方面,集團也有本土化優勢。

招商局科技集團在發展風險投資業務過程中,審時度勢,揚長避短,確定了注重以本土VC的優勢投資于本土優勢企業的策略,從沿海向內地進軍,從科技向傳統行業擴展,并因此獲得了可喜的回報。

深圳市大族激光科技股份有限公司是亞洲最大的激光加工設備生產商,主導產品是激光打標機、激光切割機、激光焊接機、PCB 激光鉆孔機、激光制版機等激光設備,擁有全系列的激光加工設備生產線。公司研發實力雄厚,多項核心技術處于國際領先水平,是世界上僅有的幾家擁有“紫外激光專利”的公司之一。自2000年以來其市場份額穩居第一,2002年國內市場占有率超過70%,是同行業第一品牌。2003年,招商局科技集團對大族激光投資,成功演繹了本土資本與技術的優勢結合。2004年6月,大族激光在中小企業板首批上市。

湖南山河智能機械股份有限公司是一家以工程機械為主業的現代化制造型企業。公司與中南大學建立了穩定的合作關系,實施“產、學、研”一體化,擁有多項專利,形成從研發到制造上的核心優勢,成為細分市場的龍頭企業,并在海外市場獲得良好發展。目前主要生產銷售樁工機械、小型工程機械、鑿巖機械等三大類具有自主知識產權的工程機械產品。其中,液壓靜力壓樁機國內同類產品市場占有率40%以上;多功能小型液壓挖掘機國內市場占有率及產品出口率在內資生產企業中列第二位;一體化潛孔鉆機填補國內空白、替代進口。2006年初,招商局科技集團與山河智能成功聯姻。同年12月,山河智能以490倍超額認購比率登陸中小企業板,上市首日開盤價較發行價上漲175%。

招商局科技集團對大族激光和山河智能這兩家具有顯著本土優勢的企業進行投資,可以說是發揮本土VC優勢的成功典范。

目前,集團已有十多例項目在各大資本市場實現掛牌上市。其中,分眾傳媒、中芯國際等在美國上市;新意科技、A&K軟件、佳通科技在香港上市;龍旗通信在新加坡上市;山河智能、大族激光在深圳中小企業板上市;另有數個項目也在上市籌備中。

欣喜之余,招商局科技集團并沒有忘記肩上的重擔。有理由相信:未來的路還會很崎嶇,但中國VC行業的史冊上必將有招商局輝煌的一頁。

 

C“富貴險中求”

——如何控制創業投資的投資風險

為了控制創業投資的風險,創業投資者應切實履行投資原則,精心決策實施,并與創業企業一道,同心協力,建立和完善創業投資管理體系。

 

在創投企業進行投資的過程中,隱含著眾多的風險因素。風險因素不但錯綜復雜,而
       且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化,不易被覺察,不易被識別,不易被把握。

為了控制創業投資的風險,創業投資者應切實履行投資原則,精心決策實施,并與創業企業一道,同心協力,建立和完善創業投資管理體系。

1、眾所周知,把雞蛋放在一個籃子里是很危險的,籃子一旦失手,雞蛋全玩完。創業投資者應盡可能地把雞蛋放在不同的籃子里,利用投資的分散組合原則,依照自身的投資偏好和對所投企業的行業、技術背景的熟悉程度,在項目的廣度和深度上做文章,選擇合適的項目,科學、合理的建立創業投資組合,使一兩項投資失誤的損失可以從另外幾項成功的投資中得到補償,避免非系統風險。

2、對風險高,資金需求大的風險企業,投資者宜運用聯合投資的原則,聯合其他創業投資者共同注資,實現風險分散,形成由里到外的風險控制體系,在總體水平上增強風險承受能力。

3、良好的投資方案的擇定是規避和控制風險,取得滿意效益的前提與關鍵所在。創業投資決策過程與一般的項目投資決策過程類似,即在調查、分析、評估各個項目的基礎上,再進一步圍繞“市場,技術,財務”進行綜合分析、評估,提出若干個可行性方案,然后根據決策目標、方案可行性和方案最滿意這三者的統一,科學、民主的擇定投資方案。

創業投資因其自身的特點,也有不同于一般投資的地方,投資決策時應予以高度重視。一是“創業投資”顧名思義,就要敢于冒風險,敢想敢干,敢于運用先進的知識、理念擺脫習慣思維的束縛,大膽創新,大膽提出新見解,新設想,新方案,出奇制勝。二是創業投資有“退出”問題,因此,決策時除應定性、定量地確定是否值得投資,何時投資,分幾期投資,每期投入多少外,還應擬定退出的時間表,即何時可收回投資,何時退出,分幾批退出等,做到心中有數,把握投資主動權。三是市場情況千變萬化,投資決策時應謀定相應的應變策略,以防不測,甚至可仿照股市、期市,設定止損位,一旦發現決策失誤,及時設法退出,避免越陷越深,不可自拔。四是高新技術有風險大,收益高,成長快、變數多的特點,如微軟的“視窗”一年一個新版本,INTEL頻頻推出具有更快、更強處理能力的計算機芯片,因此,投資方案確定后,要下定決心,只爭朝夕,果斷行動,把握好機會,才能獲得勝利。猶豫不決,當斷不斷,貽誤戰機同樣是風險。

總而言之,設想要大膽,求證要謹慎,決策要果斷,運用要靈活。

4、創業投資者在投資之后還應深入到所投資的企業,由既懂經營管理又懂技術的人員牽頭,集合財務、法律、市場、技術等方面的專業人士,以項目小組的形式,與企業領導、員工一道為企業把脈,發現隱含著的風險苗頭,及時采取針對性的有效措施,杜絕它的發生或降低它的危害。分析、評估主要包括:

(1)對所擇用技術的先進性和是否存在可替代性的產品進行評價;

(2)對企業產品的市場競爭狀況、市場份額、營銷體系進行調查、分析、評估,預測未來市場的容量,客戶的喜好等;

(3)對企業的資產狀況和財務狀況進行檢查;

(4)對企業的管理體系、組織架構、工資制度、晉升制度和人員素質進行科學、系統的分析;

(5)審閱企業的有關的購銷合同、房屋設備租約和擔保合同等可能涉及到法律問題的文件;

(6)審定企業內控管理的實施細則,以及員工的崗位說明;

(7)評估企業未來的發展趨勢與步驟;

(8)預測企業未來的盈利能力。

5、企業管理水平的高低直接影響創業投資的成敗,創業投資企業除遵循現代企業管理思想、管理制度外,還應在以下三個方面加大力度。

(1)增強企業的創新意識和能力

創新精神是高科技企業的核心動力,世界先進企業的成功經驗告訴我們,欲在激烈的市場競爭中爭得一席之地,企業領導、員工的創新意識的培養和發揮是非常重要的,只有不斷創新,不斷進取,不斷開發適銷對路的新產品,才能有效地規避風險、化解風險,實現企業的可持續發展,中國的海爾,美國的微軟就是很好的例證。

創新意識的培養著重在六個方面,即技術上的發明與創新;新技術及時轉化為現實生產力;生產工藝的革新與完善;市場營銷和客戶服務的創新;企業管理制度上的創新以及在更高層次上對企業先進文化平臺的構筑和人才的培養。

(2)構建高效的組織架構

企業的組織架構與企業發展戰略相適應是企業高速成長的組織保證,高新技術企業發展快,擴張能力強,這就要求企業的組織架構富于彈性、敏感性和適應性,既要滿足目前企業的正常生產經營的需要,又要滿足企業日后快速成長的需要。

(3)建立講求實效的激勵機制

現代企業的競爭說到底就是人才的競爭,是智慧、膽識、謀略以及應變能力的比拼,要激發企業員工的積極性、創造性和潛能,需要以企業的可持續發展為核心,建立講求實效的激勵機制,完善企業員工的內部績效考核,運用先進的管理思想和科學的考評方法,建立合理的工資體系、晉升制度和獎罰制度,重獎敢于承擔風險,善于開動機器為企業創新、企業成長做出重大貢獻,立下汗馬功勞的員工,使其得到應有榮譽和報酬,使企業員工在國家利益,集體利益,個人利益上相統一,團結一心,共同開創嶄新的局面。

創業投資蘊含風險,也蘊含機遇,創業投資管理人員與企業員工在合力規避,控制風險的同時,還應積極捕捉新機遇,把握新機遇,揚長避短,發展自己,壯大自己,獲取先機之利;以不斷的創新去獲取更多、更大的經濟效益。

 

附文:來自達晨創投的項目風險報告書

 

達晨創投在長期的創業投資實踐中,形成了自身獨具特色的風險控制理論。在公司內部,達晨專門組建了專業的風險控制管理部門,針對每一個項目,達晨都會通過調查詳盡地填寫好項目風險報告書。達晨創投的副總裁肖冰笑言,“報告書反映出來風險大、不能投資的項目我們堅決不投;反映能投的項目,我們再加以考察,決定是否投資。”由此可見,此份風險報告書對于創業企業而言,無異于一份“生死狀”,而報告書在創投企業決策人心目中的份量可見一斑。

報告書顯示:對創業企業的評價共分為系統性風險、經營性風險、財務風險、法律風險等四個大項,而每一大項之下又分為若干小項,每一項均有專業風險控制人員加以風險揭示及評價,然后再匯總成一個整體評價。

● 系統性風險包括:

1、國際經濟形勢

2、宏觀經濟

3、政治形勢(或政府政策)

4、行業形勢及發展趨勢

● 經營性風險包括管理風險、市場風險兩項,管理風險包括:

1、該項目董事長評價

2、董事長助理評價

3、其它人員評價

4、產品成本趨勢

5、質量合格率趨勢

6、重大決策事項;

● 市場風險包括:

1、貿易風險

2、不可抗力風險

3、競爭對手分析(國外競爭對手、國內競爭對手)

4、行業或子行業排名;      

● 財務風險包括:

1、財務基礎資料

2、應收賬款情況

3、存貨真實性情況

4、融資情況

5、或有負債情況

6、重大投資情況

7、重大合同訂單情況

8、現金流分析

9、后兩年資金保障措施

10、擬建議參股價格      

● 法律風險包括:

1、產權(股權)明晰情況

2、關聯企業情況

3、商標注冊情況

4、專利擁有者情況

5、訴訟情況。

 

結束語:中國VC的春天

 

創投的春天來了!

中國經濟高速增長,創業投資面臨歷史性投資機遇;

股權分置改革的成功及多層次資本市場的形成,確保了中國創業投資退出渠道的暢通;

以“同洲電子”成功上市為標志,本土創投拉開了國內資本市場退出的序幕;

中國16萬億元的儲蓄保證了創投充裕的資金來源;

《創業投資管理辦法》以及《國家中長期科技發展規劃綱要》的實施,消除了制約資本市場發展的法律障礙,對中國的私募基金更是層層松綁。

“如果發達的多層次資本市場和高新技術產業鏈建成,未來10年,中國創投市場將趕超美國。”采訪將近尾聲時,王守仁再次樂觀地強調,他認為,本土創投的優勢明顯:一是國家政策扶持,與政府關系密切,便于溝通:二是熟悉中國產業環境;三是中國多層次資本市場建成后,交易成本會比較低;四是經過10年歷練,積累了經驗,總結了教訓,培養了隊伍。

“現在,中國本土VC大發展的新時代來臨了!未來3年,本土創投將唱主角!”王守仁走在創投時代的最前沿,“中國人自古以來就推崇‘寧為雞首,不為牛后’的精神,近三十年的改革開放使國人迸發出巨大的創業熱情與潛能,本土創投的成功案例更激發了國人的民族自信心與自豪感。而現在機遇來了,中國人不再是地區人而是地球人,中國未來也將是創投的世界。”

達晨成立于2000年4月19日,總部位于深圳,是我國第一批按市場化運作設立的本土創投機構。自成立以來,達晨伴隨著中國經濟的快速增長和多層次資本市場的不斷完善,在社會各界的關心和支持下,聚焦于信息技術、智能制造和節能環保、醫療健康、大消費和企業服務、文化傳媒、軍工等領域 … [ +更多 ]
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