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十年回報最佳的十大基金 達晨一個項目賺50倍
發布日期:2019-12-05

2009-2019年,大批十年前成立的創投基金已進入清算期,在當下這個時點去衡量它們的業績相對公平和客觀。本篇文章是Vintage year 2009系列的最后一期,我們將過往四期所選的十六只2009年設立的基金橫向對比來看,從募資、投資以及退出三個方面,還原這些經歷過完整生命周期基金的全方位表現,用上下四分位、中位數和平均值等數據展現2009年成立這批基金的真實發展情況。



文丨CVSource投中數據
來源丨超越J曲線


以下為本期詳細內容:

Vintage year 2009系列——核心基金業績統計概覽


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核心觀點


1.Vintage Year 2009 所選擇的16只基金的當前平均投資回報率(ROI)為91.3%。以投資回報率作為統計口徑,上四分位基金平均ROI高達516%,按照復利計算,年化收益達19.94%下四分位基金為64%,年化收益為5.04%,兩者ROI相差近八倍其中,凱風創投旗下的凱風進取基金ROI高達876%,為十六只基金中回報率最佳。

2.IPO和回購(含清算)是2009年成立基金的兩大重要退出形式。16只基金整體項目退出率達54.55%。其中,IPO退出項目占比23.48%,并購退出項目占比9.34%,股權轉讓退出(含新三板)占比9.09%,回購退出(含清算)占比12.63%,仍有45.45%的項目尚未退出

3.退出項目的個體差異對投資回報倍數的影響要顯著大于退出方式的影響數據統計顯示,IPO退出的平均回報倍數為7.91倍,是并購和股權轉讓退出的近2倍;并購平均投資回報4.14倍;股權轉讓(含新三板)平均投資回報3.41倍;回購則一般會按照投資金額加上投資期間利息(按照8%-12%的年利率計算)的方式測算。

4.達晨財智投資的尚品宅配項目已實現IPO(尚未解禁),當前賬面回報倍數超過50倍,是目前vintage year 2009所統計的已退項目中回報最佳項目。回報在10倍以上的項目約占項目總退出數量的12.04%回報在3倍到10倍的項目占比約32.41%,近40%已退出項目回報倍數在1倍到2倍之間

5.不同行業間投資回報和退出路徑存在顯著差異建筑建材行業項目平均投資回報倍數最高,為8.07倍;IT及信息化領域項目以5.36倍位列第二,此外,環保節能和消費升級行業項目退出較困難,超過7成的項目在10年后的今天仍未退出;

6.從公開信息獲取到16只基金已投項目數量合計396個(其中深創投集團在2009-2011年投資項目178個),累計投資金額達119.94億元人民幣。整體來看,泛制造業是最受青睞的行業,占比總投資額的34.34%,同時,當前受到資本市場熱捧的IT、互聯網、醫療健康、節能環保等行業早在2009年就已被投資人廣泛關注

7.2009年當年國內新設人民幣創投基金170只,其中,149只披露認繳規模合計約307億元,平均單只基金認繳規模為2.06億元。Vintage Year 2009所選15只基金募資實繳規模達58.71億,平均單只募資規模約3.91億元66.67%的基金背后有國資出資;73.33%的基金以機構LP出資為主,26.67%以個人LP為主(由于深創投集團性質較為特殊,并未將其納入募資分析中)。君聯資本旗下的君聯睿智基金以10億元人民幣的規模拔得頭籌。

注:基金業績對比所涉及深創投的數據統計口徑為,深創投集團在2009-2011年的所投項目及這三年所投項目在后續的退出情況。考慮到深創投集團性質較為特殊,因此下文募資分析中將剔除深創投的募資數據,但將其2009-2011年的已投及已退項目數據納入到投資分析及退出分析中。

VintageYear2009募資分析



CVSource投中數據顯示,2009年國內新設立人民幣創投基金共170只,其中149只基金披露認繳規模共計約307億元,平均單只基金認繳規模為2.06億元。Vintage Year 2009選取的16只基金募資規模總額達120.39億(含深創投集團數據)。考慮到深創投集團性質較為特殊,此前文章中是以深創投2009-2011年總投資額為基準衡量其募資規模,因此本文募資分析中將剔除深創投集團的募資數據。剔除深創投數據后,15只基金募資規模總額達58.71億,平均單筆募資規模3.91億。


一、募資規模


以募資金額為衡量基準,15只基金募資總額達到58.71億(剔除深創投集團數據),其中募資規模位于前1/3位的5只基金平均募資規模達6.26億,后1/3位基金募資規模為1.96億,二者相差3.19倍。


圖:Vintage year 2009管理規模分析(單位:萬人民幣)
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數據來源:CVSource投中數據

CVSource投中數據顯示,2009年國內新設立人民幣創投基金共170只,其中149只基金披露認繳規模共計約307億元,平均單只基金認繳規模為2.06億元。從基金規模分布方面來看Vintage year 2009所選取的15只基金,其中3只基金募資規模達5億及以上,8只規模均介于當年均線與5億人民幣之間,4只規模低于當年均線。值得注意的是,君聯資本旗下的君聯睿智基金以10億元人民幣的規模拔得頭籌

圖:Vintage Year 2009 基金募資規模分布
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數據來源:CVSource投中數據

二、 募資結構

LP組成結構來看,15只基金中有11只基金的出資來源均以機構LP為主(機構LP占比超過50%),其中6只基金的LP構成全部為機構LP。而從國有資本出資角度看,11只以機構LP為主的基金中,僅1只國有資本出資超過50%,其余10只基金均以國資參股為主。
圖:Vintage Year 2009基金募資結構分析
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數據來源:CVSoucrce投中數據



VintageYear2009投資分析


從公開渠道獲取到,Vintage Year 2009所選取的16只基金已投項目合計達396個,累計投資金額達119.94億元人民幣。其中,6只基金分配了最多權重在IT及信息化行業,6只基金最關注泛制造業,另有2只重點投資于醫療健康行業。整體來看,泛制造業是最受青睞的行業,同時,當前受到資本市場熱捧的IT、互聯網、醫療健康、節能環保等行業已經在2009年就已被投資人廣泛關注。

一、   平均單筆投資規模


以平均單筆投資規模做為統計口徑,位于上四分位基金的平均投資金額為4203.79萬元,是下四分位的3.58倍。此外,平均單筆投資規模與投資數量基本保持了正相關性,位于上四分位的機構中,既包括了基金募資規模位居前兩位的深創投集團君聯資本,也包括偏好集中化投資,走“小而美”風格的金沙江聯合資本信中利資本


圖:Vintage Year 2009平均單筆投資規模四分位分析
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數據來源:CVSource投中數據

二、   不同行業投資偏好


用CVSource投中數據中的行業標簽來分析,396個已投項目中,泛制造業是最受青睞的行業,制造業各細分領域的投資項目數量達到104個,而投向泛制造業資金規模更是達到38.44億,占據全部投資額的32.04%。


除制造業外,當前受到資本市場熱捧的IT、互聯網、醫療健康、節能環保等行業在2009年就已被投資人廣泛關注,其中IT及信息化行業的投資案例數占全部的16.4%,投資金額比例占全部的10.35%。

圖:Vintage year 2009 已投項目行業分布TOP10
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數據來源:CVSource投中數據
從16只基金投資組合的配置情況來看,6只基金將IT及信息化行業分配了最多權重,6只基金最關注泛制造業,另有2只重點投資于醫療健康行業。
表:Vintage Year 2009 基金投資金額比重最高行業分布
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數據來源:CVSource投中數據


VintageYear2009退出分析



Vintage year 2009 所選取的16只基金已投項目累計達396個,累積投資金額達119.94億。根據公開信息不完全統計,當前396個項目中已退項目數量超216個,累積退出金額超229.45億,180個項目尚未退出或尚未披露相關退出情況。16只基金整體當前項目退出率達54.55%,上四分位機構平均退出率達86.36%,下四分位為41.59%。

從退出方式來看,IPO退出項目占比23.48%,并購退出項目占比9.34%,股權轉讓退出(含新三板)占比9.09%,回購退出(含清算)占比12.63%,仍有45.45%的項目尚未退出。IPO退出平均回報最高,達7.91倍,是并購和股權轉讓退出方式的近2倍。

注:過往四期在回購項目退出金額的測算采用已退金額=已投金額,但在實操回購協議中,一般會按照投資金額并加上投資期間利息(按照8%-12%的年利率計算)的價格回購。

一、   退出回報率

16只基金的平均投資回報率ROI為91.3%。以投資回報率(ROI)作為統計口徑,凱風創投管理的凱風進取基金ROI高達876%,為Vintage year 2009對比中回報率最佳。整體來看,上四分位基金平均ROI高達516%,下四分位基金為64%,兩者相差近八倍。
圖:Vintage year 2009 投資回報率ROI分析
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數據來源:CVSource投中數據

二、   退出回報分布頻次


從退出回報倍數分布情況來看,回報在10倍以上的項目約占項目總退出數量的12.04%;回報在3倍到10倍的項目占比約32.41%,回報在3倍以下的項目占比約55.56%。值得注意的是,達晨財智投資的尚品宅配項目已實現IPO(尚未解禁),當前賬面回報倍數超過50倍,是目前vintage year 2009所統計的已退項目中回報最佳項目。除此之外,所有已退出項目的回報率均在50倍以下。近40%已退出項目回報倍數在1倍到2倍之間,分布較為集中;另有近10%的項目未能成功收回成本。


圖:Vintage year 2009 已退項目退出回報倍數分布
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數據來源:CVSource投中數據

三、   退出方式與投資回報

統計結果顯示,45.45%的項目尚未退出或尚未在公開渠道披露過相關退信息,而已退項目中,IPO和回購(含清算)是2009年成立基金的兩大重要退出形式。其中,93個IPO項目退出金額占比總退出金額的76.58%,IPO退出項目平均退出回報倍數約7.91倍,無論從退出金額還是退出回報倍數來看,IPO這一退出方式在我國私募股權市場中都占據著絕對的優勢地位。

表:Vintage year 2009項目退出方式與回報倍數統計
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數據來源:CVSource投中數據


不同的退出方式帶來的投資回報的差距也值得注意,本期統計的16只基金里,IPO項目的投資回報倍數中位數為5.60,即有一半以上IPO項目回報超5倍,為四種退出方式中最高;股權轉讓項目回報倍數中位數為1.5;并購項目的回報倍數中位數為2.57。各退出方式的極差都非常之大,由此反映退出項目的個體差異對投資回報倍數的影響要顯著大于退出方式的影響。


表:不同退出方式投資回報倍數情況
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數據來源:CVSource投中數據 ,公開信息整理
四、不同行業的投資回報


16只基金的關注賽道集中分布在制造業、互聯網等十余個行業。數據統計顯示,建筑建材行業項目平均投資回報倍數最高;IT及信息化領域項目其次。


圖:Vintage year 2009 不同行業平均投資回報倍數
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數據來源:CVSource投中數據,公開信息整理

從中位數來看,能源礦業類項目回報偏高,已退出項目的回報倍數中位數為6.765;此外,文化傳媒行業、IT及信息化行業的回報中位數也超過了3倍。


圖:Vintage year 2009不同行業已退出項目投資回報倍數
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數據來源:CVSource投中數據,公開信息整理


退出方式上,不同行業也存在不同的偏好。總體來講,環保節能和消費升級退出較難,超過7成的項目在10年后的今天仍未退出;環保節能、互聯網行業IPO退出占比較低;建筑建材業、汽車行業回購比例較高,回購占總退出的2成左右。


圖:Vintage Year 2009 不同行業退出方式
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數據來源:CVSource投中數據,公開信息整理


五、   投資周期與回收周期


縱觀16只基金,可以發現,基金募集完成后的第二年和第三年是投資高峰,在2010年和2011年,本期16只基金投出了全部募集資金的近九成。4年之后基本全部投完;從第六年開始,則進入退出高峰,每年保持著退出15-20%的速度,直到募集完成后的第十年,退出基本接近尾聲。


圖:Vintage year 2009 投資期VS退出
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數據來源:CVSource投中數據,公開信息整理


鑒往知來,接下來投中還將繼續選擇Vintage Year 2010的基金進行特定數據比較,希望能對私募股權投資行業的從業者有所幫助。


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