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黃琨:投資軍工,不要畏懼不確定,看好的機會一定緊緊抓住
發布日期:2020-07-03

達晨財智合伙人 黃琨

導 讀


保守和謹慎讓達晨這艘巨輪渡過了一個又一個經濟周期,避開了一個又一個投資陷阱,成功活下去的同時也抓住了難得的歷史機遇。



本文約3546字,約5分鐘
作者 | 張葉



對于電子信息行業,中國股權投資一直都在。從最初的天線、通信、半導體到近來5G通信、大數據、人工智能、北斗導航等熱點領域,股權投資也在隨著技術演進而逐漸發展。而對于軍工,國內機構很少有在5年前就已經關注并投資的。當然,這其中并不包括達晨。


早在2000年,達晨成立之時就將“智能制造”作為重要的投資方向。“由于智能制造領域有些企業有軍方、軍工集團以及政府部門的客戶,這些企業多會與軍事、安全等敏感信息相關,后來這類企業便被劃歸到軍工領域,也就是目前我們所理解的國防安全領域。”


黃琨主要負責達晨軍工行業投資管理工作,投資項目包括:達剛路機、天味食品、國科環宇、安博通、艾索信息、星展測控等。


2015年,達晨開始單獨劃分軍工行業投資部,專注于軍事裝備配套和信息安全領域的股權投資。


目前,在軍工領域,達晨累計投資30余家企業,主要以軍民兩用企業為主;其中A股上市企業7家,分別是航新科技、達剛路機、拓爾思、數碼視訊、亞光科技、億緯鋰能、安博通等。此外,還有艾索信息、萬德股份、瑞風協同、沈氏節能、智明達、美林大數據、鑫精合、國科環宇、星展測控等大批涉軍企業,計劃兩年內完成IPO申報。


黃琨告訴記者,“對于軍工投資,達晨始終堅持兩方面布局:一是沿著武器裝備種類、應用方式等橫向布局,在每個細分行業選取市場占有率高、技術最先進的企業;二是沿著上下游產業鏈垂直維度進行投資,整合產業鏈資源、擴大產業效益。一縱一橫,形成網絡狀投資體系,以實現達晨對于軍工行業的全面覆蓋。”

 


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建立矩陣式投研體系

堅持國防裝備與信息安全兩大領域


事實上,劃分軍工和電子信息領域細分行業,有多種不同維度。按照產品配套層級,分為總體集成類、分系統集成類、模組/器件類;按照應用領域和客戶對象,分為航空、航天、船舶、兵器、核、電子信息、發動機等領域;按照產品屬性,分為高端裝備、軍用半導體、信息化、新材料、探測傳感、網絡攻防及安全等。


目前,達晨軍工行業的布局主要以綜合應用領域和創新技術兩個維度劃分,重點關注航空裝備、艦船裝備、航天(含商業航天)、信息化裝備(北斗導航、雷達、電子戰等)、新材料、信息安全、軍用半導體等細分領域。


“我們的策略是隨著資金規模的增大,以及軍民融合上升為國家戰略,軍改階段性完成、軍工集團混改、民參軍門檻降低、創新技術應用等諸多需求端變革,重點關注效率高、成本低、服務好、體制靈活、創新能力強的民參軍企業。”


黃琨表示,“我們堅持國防裝備與信息安全兩大領域,從‘挖掘并研究潛力細分行業、新挑戰和新技術帶來的新機遇’思路著手,建立矩陣式投研體系,重點布局以軍隊、政府、軍工集團、央企為主要客戶群體,具有高成長且掌握軍用核心技術或軍民通用型技術的優秀企業。”


在項目選擇上,達晨是以傳統投資參股為主、注重投后服務、資源整合,上市推進,重點投資中后期項目,但也會積極布局投資細分領域極具潛力的早期項目。對于項目的評估標準,主要包括:核心技術創新能力、市場容量、企業家精神、完備的行業準入資質、清晰可持續的商業模式、細分領域的行業定位等多方面。

 


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高壁壘的圍墻下,打磨強硬的投資能力


近年來,隨著軍改落地、武器裝備采購逐步加速等影響,使得軍工行業逆周期投資價值愈發凸顯。不過,有人認為,軍工行業投資的市場雖然足夠大,但回報周期實則太長。


對此,黃琨告訴記者,回報周期實際上也比想象中要短。一方面,隨著軍費支出逐年增大、國家地緣形勢持續緊張、軍貿增長趨勢不斷提升等因素影響,軍工行業市場空間逐步增大;另一方面,隨著軍民融合不斷推進、科創板推出等利好政策推動,民參軍門檻逐步降低,資本市場對于承擔國家重要裝備研制或重大國防工程的民參軍企業會更加青睞。


目前科創板已上市企業來看,國防安全類占比超過20%,未來這一數量還將更多。尤其科創板鼓勵尚未盈利科技創新型企業上市,不再一味強調利潤,從而那些具備較高技術、較高研發占比的軍工企業會獲得更多投資者青睞,二級市場也愿意給他們較高的估值,對機構而言,也會縮短投資退出時間。


目前,國內關注軍工行業的機構越來越多,一定程度上提高了行業投資熱度,尤其2016年以來,軍民融合上升為國家戰略。不過,軍工行業投資始終存在較高的壁壘。


達晨認為,當前市場上投資軍工行業的機構主要分為三類:第一類,市場化機構,設立軍工投資部或軍工專項基金,以投資民參軍企業為主;第二類,軍工集團和地方政府設立的軍民融合基金,以產業上下游整合、招商引資為主;第三類,上市公司發起或聯合設立的基金,以產業并購、資源整合為主。


“三類基金的特點和訴求各有不同,但也有重合。”黃琨稱,“無論是哪類機構,這些都促進了國內軍工行業健康投資生態的建立,促進了軍工行業企業能夠更好借助資本力量快速發展,促進了國家在高端裝備、信息技術、半導體集成電路等核心領域的自主發展和壯大。”


對投資人而言,必須兼備專業和行業知識的廣度與深度,對產業發展趨勢具備掌握能力,還要有對非公開信息下的行業或項目的綜合判斷力,以及對軍方武器裝備研制、列裝、采購等程序和軍工企業運作模式、競爭格局、關鍵技術等非常熟悉。

 


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即使遺憾是投資常態,但該抓的機會必須要抓


這么多年,我們對于成績很淡然,但對于失敗的恐懼則會充斥整條業務線。

——達晨黃琨


投資,永遠都是戰戰兢兢的。保守和謹慎驅使達晨這艘巨輪渡過一個又一個經濟周期谷底,避開一個又一個投資陷阱,成功活下去的同時抓住了歷史機遇,投出不少明星項目。


就軍工行業而言,黃琨向記者講述了兩個典型案例——不要對所謂的不確定而畏懼,看好的機會一定要緊緊抓住。


第一個案例是一家成立剛剛滿一年做金屬3D打印的項目——鑫精合。“其實這家公司未來充滿了不確定性。”黃琨對記者講述,“企業體量太小,市場競爭激烈,市場份額更是不值一提;此外還缺生產設備、生產場地,缺流動資金,甚至缺市場和管理人才。無論怎么看這個項目都有較大風險。”


“可是,隨著3D打印在制造領域的優勢突顯,未來金屬3D打印會逐步成為工業制造的主流方式之一。這項技術發展空間很大,而且技術門檻又高。像航空航天、軍工、大飛機這些領域的優質客戶一定又是看重擁有技術實力的企業。所以這家公司一定能發展起來。”


2016年下半年,達晨軍工子基金完成了該項目投資。目前這家企業受到多家投資機構追捧,3年共募集資金5個多億,計劃2021年申報IPO。


另一家企業是安博通,國內信息安全領域泛平臺網絡安全操作系統平臺提供商。


“當時這家企業找的投資機構基本確定,我們是最后一家‘敲門’的機構,留給我們決策的時間其實已經十分有限。不過,鐘竹(企業董事長)是非常爽快的一個人,決斷力很強,我們在辦公室只聊了2小時就達成共識。”


“因為看好信息安全行業的未來,達晨內部克服種種困難,在2017年下半年,一個月內就完成了投資盡調和協議簽署。第二年,我們又追加二輪投資。”目前,安博通經歷了換券商、換中介機構等幾經波折,最終成為2019年科創板第29家掛牌企業。



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擅長總結,方能締造新的神話


歷經20年發展,達晨始終站在中國股權投資的第一梯隊。除了對于投資的專業與專注,“復盤”也是推動機構向前奔跑的一股力量。


“尤其像我們這樣活躍在一線的投資人,在那些(軍工領域)IPO上市企業中,時常會看到很多熟悉的項目,我們之前都有過接觸,但最終卻沒有投資。”


黃琨也是不無遺憾地向記者透露,“究其原因多種多樣。可能是估值偏高、投資窗口期太短,可能是投資協議分歧,無保障條款、股權結構不夠合理,也可能是企業的業務集中度太高、抗風險能力較差。但無論如何,我們不會過分糾結這些錯過的項目,但定期復盤是一定的。只有不斷總結和反思,才能不斷優化投資。”


近兩年,因為中美貿易摩擦,美國以高科技壟斷產品為要挾,通過實體名單制裁中國企業,使黨政軍內自主可控和安全可靠需求大幅增長。


黃琨表示,“就投資市場而言,‘自主可控’不僅會在短期被受到高度關注,中長期也必然會是軍工行業的內在發展重心,倒逼各領域自主可控重點突破。由此,武器裝備實現核心技術自主可控關系到國防安全,會是軍工安全領域新的突破口”。


對于細分賽道,黃琨認為,未來產業上游會是基礎研究、電子芯片、新材料等基礎領域,像高端芯片為首的電子元器件、新材料以及基礎軟件等;下游是關鍵系統,像北斗導航系統、高性能發動機、大飛機、航母,以及武器裝備試驗及實戰化訓練、國防網絡信息安全等領域。


而對于投資機構而言,投資難點則在于如何降低投資成本、縮短投資周期、提高投資成功率,不斷優化投資策略,以實現達晨下一個20年的投資神話。


達晨成立于2000年4月19日,總部位于深圳,是我國第一批按市場化運作設立的本土創投機構。自成立以來,達晨伴隨著中國經濟的快速增長和多層次資本市場的不斷完善,在社會各界的關心和支持下,聚焦于信息技術、智能制造和節能環保、醫療健康、大消費和企業服務、文化傳媒、軍工等領域 … [ +更多 ]
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